基於對外貿易順差萎縮，促使國家銀行近來緊守3%利率底線，企圖藉由壓低國內利率及令吉匯率，以刺激景氣加速上揚，而近期因股市波動導致匯率的微貶，更成為國內金融市場矚目的焦點。鑒於目前全球原料價格普遍上揚，加上國際美元走勢疲軟，令吉於此時貶值，勢必將加重國內通膨的壓力。因此，國行在匯率政策上必須審慎行事。
由最近公佈的各項主要景氣指標顯示，目前國內的經濟成長腳步明顯減緩，今年第三季成長預測僅4.3%，今年全年料不過4.5%成長。更值得關注的，則是在政府公共支出緊絀，而企業的投資意願也未見好轉的情況下，對外貿易順差也明顯萎縮，使總體經濟缺乏擴張的動力。面對此種不利的情勢，政府當局既無餘力採取擴張的財政政策，因而藉由貨幣政策的運作，壓低利率與令吉匯率，來為經濟成長加一把勁。其中利率的降幅大致在一至二個基點之間，尚稱平緩；然而在匯率方面，由於藉令吉匯率貶值以振興出口是國行目前貨幣政策的重點，因此自9月初以來令吉匯率即持續展現微貶走勢，由1美元兌2.97跌至3.14令吉，而且隨著股市不明朗因素籠罩，未來短期內仍有可能進一步下跌。
國行以匯率政策來刺激景氣雖然並不出奇，然而以目前國內外的經濟情勢而言，我們一方面對令吉匯率在提振景氣上所能發揮的效果存疑，另一方面則對可能因此而引發的通膨壓力感到憂慮。首先，在令吉貶值的效果方面，由於我國以出口為主的製造業持續出走，因此商品出口額及貿易順差的同步萎縮，已成為難以扭轉的趨勢。由於東盟中國間的經濟貿易活動蓬勃發展，在“大陸出口、大馬接單”或其他形態的“三角貿易”運作之下，本地的出口自然難以明顯擴張；此可由我國外銷訂單雖穩定增加，但出口卻未能同步增加，以及國行的出口外匯收支遠高於海關的通關出口額窺出端倪。
換言之，日前應出口貿易上所真正遭遇的問題，在於正面臨金融風暴後國際競爭形態以及產業結構的轉型期。以往我國的主要競爭對手是泰國、印尼，而雙方的產業結構與產品層次相當類似，因此價格以及成本的高低，自然是判別競爭力的主要因素；而匯率的升貶，因而居於舉足輕重的地位。然而，目前我國所面對的國際競爭態勢以及本身所扮演的角色已大不相同，尤其是在東亞地區，大馬已由以往的競爭者，轉變成為一個分工者。在傳統的低層次產品方面，我國已無法跟越南、泰國、印尼進行價格上的競爭；然而在資訊及其他科技層次較高的產品上，我國則遙遙領先其他東南亞國家，因此根本談不上價格競爭。
其次，由令吉貶值所可能引發的“輸入性通膨”壓力，卻是國行目前所不應忽視的課題：其中最值得關切的，則是因歐債危機而導致國際原料價格的動態以及美元匯率的走勢。放眼全球，美國經濟正在低谷徘徊，歐洲因希臘、西班牙、葡萄牙倒債再現危機，而日本、韓國也嚴重衰退，但經濟興衰有其周期性，原油、銅、紙漿、原木等重要原料，未來行情必然會因需求增加而全面走高。若國際原料上揚，若令吉匯率不能相應提高，將使我國經濟暴露於“輸入性通膨”的威脅之下。
外界普遍認為明年令吉匯率將會逐漸走低，主要原因則為出口順差的持續減少，對此國行此時此刻是否有政策性引導令吉匯率貶值的必要。匯率政策能否收到擴張景氣的效果，已如上述；就通膨的層面來看，目前的確不是引導令吉貶值的適當時機，主要原因在於目前美元、歐元匯率正處於弱勢。儘管就基本面來看令吉終將貶值，但國行基於穩定本地經濟的考量，所應採取的作法應是美元疲軟之際，儘量緩和令吉貶值的幅度，等到美元回穩之後再逐步放手，以減輕“輸入性通膨”的潛在壓力。
英國智庫列格坦研究所公佈2011年全球繁榮指數，在東南亞國家中，新加坡以第十六名居首位，而大馬以43名居次，顯見我國經濟政策、經濟滿意度均有改善，但國行在匯率政策的操作上實應審慎行事，以免對我國經濟及金融市場造成不必要的紛擾。
文章来源：星洲日報社論 20111105
