全球的財经情势真是瞬息万变，去年7月，还因美元后市持续看贬，逼得新兴市场与先进国家开始设法阻升幣值，以捍卫出口竞爭力，其中尤以瑞士央行意外降息、设定与欧元匯价来阻升瑞士法郎，日本央行也进场强力干预日圆升值。不料从去年9月开始至年底，场景丕变，欧债风波愈演愈烈，避险情绪升温，外资大举撤出亚洲新兴市场，避险资金回流美元，美元一反颓势强力反弹，主要国家货幣、特別是亚洲货幣急速回贬，全球儼然进入新阶段的货幣竞贬大战。马幣也无法倖免，受外资撤退影响，马幣因而走贬，近两个月贬值近7%。
过去一个月，投资人积极平仓新兴市场货幣的多头部位，市场资金流动非常强劲，亚洲货幣也纷纷跌至过去半年来低点，为避免2008年资金大举流出的情况重演，韩国、印尼及菲律宾等央行先后进场拋售美元支撑匯价，原来担心热钱过度涌入的亚洲政府，现在却规避风险的投资人撤离，续而开始支撑本幣匯价。因而近日韩圜与新台幣匯价略有起色。
去年美国联储局提出4千亿美元的“扭曲操作”方法，但无法满足市场的期望，加上同时警告美国经济有重大下滑风险，让非美货幣似乎全军覆没，亚幣包括马幣更是急泻直下，创去年新低，领头重贬的韩圜超过2.6%，马幣也一路向下，不但破了3.20元大关，更顺势让匯价一口气贬了1.5角，展现力道惊人。货幣升值有利进口，贬价则对出口的有力，当经济结构与体质相若的国家面临相同的外部因素时，即会展现所谓的货幣战。以大马为例，外资撤退是导致马幣匯价震荡起伏的主因，目前欧盟组合投资者已从本地市场撤出资金，导致去年第三季的资金流出凈额高达52亿令吉，是过去8个季度以来首见，这种反常现象確实令市场人士担忧。目前国行似乎有意放手让匯率贬值，只是货幣重贬不利金融稳定，国行近期操作策略明显看出“松中带紧”，必要时进场踩一下煞车，预防匯市失序崩盘。
在现阶段竞贬战中，马幣贬幅不及其他亚幣，去年12月走势起伏不定，但正如国行总裁洁蒂日前分析的，从国际货幣基金甫向下修正的全球经济成长率看，马幣及其他亚幣受欧美债务危机影响最深；但是新加坡、韩国、印尼的出口年增率仍达20%，而大马仅7.8%，领先指標的外销接单成长率，近月来降至5.86%。至於同时下降到6.4%的进口年增率，也反映出我国投资及销费內需力道正在减缓，当我国出进口双双下滑时，这些指標透露的警讯，应该就不只是单纯的匯率问题了。
其实，以货幣贬价取得出口竞爭力，仅是治標的作法。亚幣时常齐升齐贬，想透过匯率贬值取得出口竞爭优势並不容易，更何况匯价若贬过头，反而会对进口造成伤害，最后恐怕得不偿失。即便是当今亚幣齐贬態势出现，各国也会盱衡各自的经济现实，以那只看不见的手来进行不同程度的调节操作，这些都不是单靠贬值幅度来比较解释的。因此，国行有必要针对今年全球的货幣走势作一审慎评估，以决定调节幅度，让国家经济可以稳健发展。
再以中国为例，去年下半年因为出口强劲、通膨较高及国际压力等因素，使得北京当局允许加快人民幣升值速度，如今全球经济復甦力度减弱了这些因素，尤其欧债危机的深化，已將外界注意力从匯率问题移转，巨额外匯储备甚至让中国以欧债危机救星身份出现；如今人民幣升值压力暂时减弱，而欧债危机也因欧盟与希腊作切割而暂时止血。近期人民幣在货幣竞贬氛围中相对稳定，但如果相对其他亚幣，实际上仍是升值，这个差距態势是否持续，就得看中国的外销、內需及通膨的数据而定了。
由於欧债危机预料无法在短期內解决，因此新阶段的货幣战將不再只是新兴市场应对外资撤退而竞贬本国货幣；可以预见，各国也必將以货幣竞爭作为“恐怖平衡”的手段，以维持其经贸、金融体系的稳定。如果此例一开，未来国际货幣市场恐难平静。国行有必要密切关注事態发展，莫要在纷乱的货幣竞爭中赔上国家的经济。
文章来源：星洲日报社论 20120112
